华尔街的想法
德意志银行最新报告警告称：随着其主要支柱（高收益优势、增长异常和国际收支动态）减弱，美元正在进入看跌通道。全球资产配置或将重组，去美元化趋势正在加速。投资者应紧急警惕美元长期疲软带来的系统性风险。
德意志银行在最新的展望报告中发出了明确的信号，即支撑美元价值的三大周期性支柱：收益率主导、增长例外论和国际收支动态正在全面放松。这表明美元正在逐步进入下行通道。
这一变化对于货币市场、全球资产配置和跨境投资绩效至关重要。投资者应警惕美元长期走弱的风险，重新评估投资组合的美元敞口和对冲策略。报告明确指出，虽然美元的“霸主地位”短期内难以被打破，但其“价值”明显在下降。
支柱一：高回报的好处正在消失
从历史上看，美元的高收益货币地位一直是其强势的重要保障。德意志银行的数据显示，美元作为十国集团三种表现良好的货币之一期间从未经历过熊市。这是近年来支撑美元的关键因素之一。
但这一基本支柱正在崩溃。根据市场对G10央行利率的预测，美元的表现评级面临大幅下降。报告图表显示，美元在G10货币中的利率排名预计将从“去年”和“当前”的最高水平逐步下降，到2026年底和2027年达到中间位置。英镑、澳元和挪威克朗等货币的表现排名预计将超越美元。
由于美联储的货币政策是造成美元大幅波动的最重要因素，美联储相对绩效优势的丧失也就失去了支撑美元价值的重要基础。
第二支柱：结束美国增长的“例外论”
近年来，美国经济相比其他主要经济体的优越增长，所谓的“美国例外论”也促进了资本流动。它是吸引资本流入、拉动美元升值的强大动力。然而，这种趋势也开始逆转。
报告指出，过去二十年来，与其他G20国家相比，美元升值往往伴随着美国的强劲增长。在很多情况下，这种“美国例外”并不是特别加速更重要的是，美国本身所评估的影响是对其他地区更为致命的全球影响（例如欧债危机、疫情、俄罗斯和乌克兰之间的冲突）。因此，当世界出现问题，其他国家遭受挫折时，美国就显得相对强势，美元也会相应上涨。简而言之，美元走强不是因为“美国太强大”，而是因为“其他国家的情况恶化”。
此外，从财政政策的角度来看，全球趋势正在发生变化。数据显示，美国财政立场可能在2024年至2026年间收紧，而欧元区和英国等国家的财政政策将变得更加刺激。这种全球财政政策较为激进，而美国财政政策相对保守的格局，将进一步削弱美国经济的相对增长优势。这将给美元带来压力。
支柱 3：平衡国际收支失衡和对冲行为的变化
美国国际收支状况是一个长期存在的结构性弱点。报告强调，经常账户赤字是美元疲软的持续根源。历史数据揭示了一个明显的模式。每当美国经常账户赤字超过GDP的4%时，美元就会贬值。该报告的图表表明，美国现在正在接近这个危险区域。
更值得注意的是资本流动的结构性变化。 2020年以来，推动美元走势的主导因素已从传统的国际收支基本面转向对冲行为和其他资本流动。这一数据表明外国投资者购买美国资产的行为发生了根本性变化。
在流入美国资产的外国ETF中，“未对冲”流入持续下降，而“对冲”流入则稳步增加。这意味着，在外国投资者继续购买美国资产的同时，他们越来越多地对冲美元疲软的风险。这种“去美元化”的对冲行为本身就给美元带来了下行压力，这也体现了市场对未来市场走势的悲观预期。
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